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招商基金:短期调整无需过度悲观 精选结构机会

作者:来源:中国网2018-03-09 09:07

  2月春节假期后,市场在前期大幅下跌后虽有一定回弹,但依然距离前期高点有一定距离。当前投资者对A股市场的担心点主要在于外围市场波动(主要是美股)、金融监管加剧以及实体经济下行。对于美股市场,招商基金认为美股的估值可能会受到利率上行的负面影响,但是同时,美股的盈利仍能带来一定支撑。

  对于A股,招商基金认为,金融监管推进的底线是不产生系统性风险(从货币政策的配合亦可看出),因而在肃清资本市场的同时使其产生剧烈波动影响的可能性有限。对于实体经济,招商基金维持稳中下行的判断,并认为新经济将更加成为未来的看点。招商基金依然坚守结构性行情的判断,重视盈利和估值的匹配程度、业绩的确定性以及行业的景气程度,关注低估值、集中度提升的金融、地产板块,关注受益于油价上行的化工领域,以及关注受益于供给侧逻辑的钢铁、煤炭行业。主题方面,持续跟踪基本面有改善、政策导向鼓励的新经济等领域,包括5G产业链等。

  具体来看:

  金融:银行板块方面,多个银监会监管文件对银行业绩影响有限,后续随着银行不规范业务的进一步清理整顿,银行业务将进一步回归传统信贷业务模式,有助于消除市场对银行非标及影子银行的担忧,有利于银行整体估值提升,同时海外资金涌入也带来边际推升力量;非银板块方面,保险行业公司受益于保障转型抬升估值的长逻辑不变,内含价值增速稳健,长期投资价值仍然存在。

  地产:尽管有利率上行、信贷收紧的大环境会对实际需求及开发商资金来源产生一定的负面影响,房地产税等政策性预期也可能带来一定的压制,但我们仍然坚定认为政策基调是有保有压,同时行业龙头集中度进一步提升,给龙头带来估值溢价,我们看好龙头结构性行情。

  化工:虽然美国页岩油增产压制油价,但需求端形成有力支撑,预计未来油价呈现温和上涨态势,化工行业则受益于油价温和上涨过程。选股的第一条主线:油价上涨周期中,选择受益于原油上涨,产品价格和盈利改善的PTA-长丝产业链,以及布局海外油气资产的上游公司;第二条主线:环保督查加速产能出清,优质企业盈利大幅改善。同时,这一轮行业景气带来的扩产冲动相对较弱,优质企业盈利有望保持高位。

  钢铁:钢铁领域方面,高炉限产导致铁水难以增产,而废钢资源有限,所以钢铁产量增长面临铁水和废钢资源两大瓶颈,因而18年产量难以大幅增长是大概率事件,进而钢铁股的盈利基本不会受太大影响,18年钢铁供需依旧紧平衡,钢厂高盈利水平可持续;同时,行业未来资本开支下降,分红率提高,有助于估值修复。

  煤炭:需求方面,海内外经济韧性仍强;供给方面,国内煤炭供给依然受限、而限产催化周期开启焦煤焦炭提价。预计2018年龙头煤炭股业绩有望增长30%以上,估值与2010-2012年相同盈利时期比仍有50%提升空间。

  5G产业链: 得益于国家支持、大量的技术研发投入,中国通信业发展经历了从“落后”到“追赶”,再到“比肩”甚至“引领”的艰苦历程。到了5G 时代,中国有望更进一步,在标准和技术方面获得更强话语权。

  考虑到我国5G 建网与商用节奏有望引领全球(至少与主要发达国家和地区保持同步),参考3G/4G 周期的经验与教训,我们认为5G 将为我国通信设备企业带来前所未有的历史性机遇。截至2017 年1 月,全球涉及5G 的1600 余件专利申请中,中国大陆的5G 专利申请数量已经排名第一。

  5G 主题升温,投资窗口期出现,我们可能重点关注主设备、光模块、光纤光缆、天线射频。5G第一版标准将于2018 年正式落地。我国政府明确要求三大运营商2020年要力争实现5G 商用。而近日工信部发布的《关于第五代移动通信系统使用3300-3600MHz 和4800-5000MHz 频段相关事宜的通知》,进一步夯实了我国5G先行部署的基础。

  目前,中国三大运营商均明确了5G 外场试验(2018 年)、预商用(2019 年)、商用规划,预计2020 年将正式实现5G 商用。从全球运营商来看,美国、日本和韩国等也在积极部署5G,按照目前全球运营商进度,预计5G对通信产业链的主要业绩贡献期将在2019-2023年。招商基金认为,5G 建网一般要先后经历“规划、建设、运维和应用”四个阶段,相关公司受益顺序基本一致:按照3G/4G 的经验来看,一般规划期和建设期比较临近,而运维阶段一般需要网络建设到一定规模后才会大规模开展,因此从资本市场投资的角度来看,招商基金建议优先关注的规划期和建设期的相关公司。


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