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轻工行业:看好工程业务和必选消费品

作者:来源:西南证券2018-06-12 07:58

  【研究报告内容摘要】

  上周行业主要数据回顾:出口:家具出口(以人民币计)5月同比增长3.2%;1-5月全国家具出口额(以人民币计)同比增长4.5%;造纸原材料:美废13#上周均价为310美元/吨(+0美元/吨);漂白针叶浆-乌针上周均价900美元/吨(+0美元/吨);漂白阔叶浆-鹦鹉上周均价840美元/吨(+0美元/吨);化机浆-佳维针叶上周均价700美元/吨(+0美元/吨);原纸:灰底白板纸上周市场均价4880元/吨(-195元/吨);白卡纸上周市场均价5810元/吨(-110元/吨);瓦楞纸上周市场均价4895元/吨(-155元/吨);铜版纸上周市场均价7133.33元/吨(+0元/吨);双胶纸上周市场均价7343.3元/吨(-96.7元/吨);房地产及家具:前四月份商品房销售面积累计增长1.3%,家具零售累计同比增长9%;金银珠宝:4月金银珠宝当月同比+5.9%,累计同比+7.5%。

  复盘情况:上周上证指数收3071.54(-87.51),周涨幅-0.26%。上周轻工制造板块涨幅-1.01%,跑输大盘0.75pp。轻工制造:上周包装印刷板块涨幅0.31%,跑赢大盘0.57pp;家用轻工板块涨幅-1.6%,跑输大盘1.34pp;造纸以及珠宝首饰子板块涨幅分别为-1.3%、-4.43%。 本周主要观点和重点关注个股:家具方面,近期市场对家居零售企业月订单波动的担忧被放大,一旦单月订单量表现不好股价就面临较大的下跌风险,表明市场对地产下行的潜在担忧未消除,短期零售企业的压力会偏大。在房地产下行趋势下。短期我们更看好竞争格局较好的软体家居和成长确定性更强的工程业务标的。1)未来三年我们看好适合工程业务的家具品类,工程业务可能是未来几年增长最快、确定性最强的细分领域,工程业务将打破房地产后周期增速放缓的魔咒,实现爆发式增长。筛选标的基于两个逻辑:第一是工程业务占比较高,零售端的波动影响小;第二是优选瓷砖、木门、橱柜、地板这几个细分领域,中大型企业能很快实现集中度提升,推荐帝欧家居。2)同时看好软体家具这一品类,软体家具由于使用周期略短、复购频率较高,受地产周期影响相比定制家具略弱。同时软体家具在成长周期上先于定制家具,从成长期进入到成熟期,经过了品牌混战时期,目前除了全国性的几家大品牌外基本以区域型中小品牌为主,集中度进入到提升阶段。定制家具价格带透明,毛利率提升的方式主要靠成本端压缩;而软体家具龙头逐渐建立起品牌壁垒,且产品价格带广,提价容易被消费者接受,毛利率普遍在40%+。我们认为软体家具龙头未来3-5年将主要依靠产品线延伸配合渠道下沉降维打击区域性中小品牌,实现市占率的进一步提升。继续推荐顾家家居、喜临门。3)短期零售业务会受地产影响,但具有较强引流能力、品类拓展能力、渠道下沉和制造能力的企业会在行业下行期快速抢占市场份额,从中长期看推荐欧派家居、尚品宅配。

  造纸方面,进入到6月废纸价格仍波动不定,在经历5月底回落后上周行情止跌反弹,但由于接下来部分纸厂公布停机计划,以及青岛上合组织会议召开,均带来废纸需求下降的预期,反弹较弱,预计以高位震荡为主。当前时点,造纸尚未迎来备货旺季,废纸系需求较为疲软,纸企产品库存有所上升,纸价在高位以维稳为主,反弹或出现在7月初。6月仍处木浆系的需求淡季,需求对价格的支撑力度较弱,巴西地区罢工结束,浆厂逐渐恢复生产,这次停机或影响整个产量10万余吨,因此6、7月阔叶浆外盘报涨。但现货市场由于前期下游纸厂原料库存备足,加之纸厂成品纸库存攀升导致纸厂原料采购周期延长,因此木浆现货市场交投略显清淡。文化纸方面,目前需求弱势,短期淡季行情难改,6月或维持弱势盘整。虽然环比价格有所回落,但同比木浆系纸的价格仍然较高,且由于浆价跌幅大于纸价,吨纸盈利在二季度并未出现下滑,同比仍有20%+的提升,因此纸企的Q2业绩不用过度担忧。在浆价尚未进入上升通道时造纸企业的股价表现可能平平,随着进入7月旺季备货逐渐到来,届时或迎来股价发力期。

  同时,看好必选消费品中的中顺洁柔,部分投资者认为在原材料木浆价格维持高位的情况下洁柔的成本端或有压力,但我们认为原材料价格波动不是公司中长期看点的重要影响因素,主要原因:1)公司在去年底和今年1月已经落实提价,幅度约14%,根据测算能够充分覆盖目前木浆价格的涨幅,能有效转嫁成本压力;同行在Q1已跟进提价,因此对销量的影响在Q2会大幅减弱,根据我们了解目前公司月销售情况表现良好,4月增速25%+;2)虽然上游原材料周期属性较强,但综合看公司仍然是消费品属性的企业,产品、渠道才是根本,公司目前在推新品、扩渠道上发力明显,华中和华东贡献新增量,充分抓住了竞争对手疲软的红利期,以远超行业增速在扩张,股权激励陆续跟进,士气高涨。回看维达08-12年股价翻十倍的4年,也经历了浆价起伏,但可以发现,浆价高位导致利润增速放缓的时间点正是股价低点、中长期布局的好时期,一旦浆价回落利润弹性显现,股价即迎来大幅上涨,但前提是,公司的收入端表现良好,市场份额扩张明显。因此我们强调,对于洁柔的分析,更应该站在消费品属性而非周期属性来看,在目前必选消费品中具有较强投资价值。

  风险提示:家具企业受地产限购影响营收下滑的风险;各类纸品价格出现大幅波动的风险。


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